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今世缘:重点市场突破 共享升级盛宴

来源:投资快报 作者:贺琪 发布时间:2017-09-13
摘要: 接替高端白酒行情之后,今年次高端白酒行情升温。根据中研普华的调查数据,我们估计次高端正在明显扩容且集中度较低,CR3仅为16%,未来次高端名酒上升空间仍然很大,存在板块性机会。
  一、次高端扩容迅速,地产名酒共享盛宴
 
  接替高端白酒行情之后,今年次高端白酒行情升温。根据中研普华的调查数据,我们估计次高端正在明显扩容且集中度较低,CR3仅为16%,未来次高端名酒上升空间仍然很大,存在板块性机会。江苏是白酒消费大省之一,且经济发达消费水平高,在本轮白酒消费升级中走在全国前列。2017年以来,江苏中小企业商务活动活跃,拉动白酒消费,渠道调研认为今年江苏省300-500元价格带已成为白酒的消费升级最快的价格带。洋河、今世缘等在该价位带有明星产品布局的地产名酒有望共享消费升级盛宴。
 
 
  二、卡位次高端价格带,成长空间较大
 
  我们预计300-500元次高端价格带在江苏市场规模在百亿元左右。2016年江苏次高端市场洋河市占率约为40%,今世缘市占率约为10%。在本轮江苏白酒消费升级最受益的价格带,今世缘拥有明星产品对开和四开分别卡位300及400元价格带。2017年上半年,公司出厂指导价300元以上产品收入占比达到42.57%。
 
  三、以点带面,全面增长
 
  今年上半年公司特A+系列收入增速超过35%,国缘四开、对开增速超过40%。我们对省内细分市场进行拆分以后发现,今年上半年国缘的高增长其实主要由三大重点市场贡献,根据渠道调研,我们预计南京增长40-50%,盐城增长30-40%,淮安增长10-20%左右,淮安、南京、盐城三个市场销售的国缘估计占公司国缘总体销售额的60%-70%。通过对核心市场之一的南京市场进行分析,我们认为国缘产品已经在产品力、渠道力两方面取得突破,未来核心市场的高增长有望复制到其他省内区域市场,以点带面实现省内多市场全面增长。
 
  四、估值具有安全边际
 
  公司受益于消费升级的同时不断深化自身产品结构升级,预计将保持稳健增长的趋势。预计17-19年EPS分别为0.73、0.90和1.09元(前次为0.76、0.95和1.15元),归母净利润增速分别为21%、23%和21%(前次为27%、25%和21%)。同业可比公司2018年PE平均为24倍,审慎考虑,给予公司2018年22-23倍的PE估值,下调目标价至19.8-20.7元,维持“买入”评级。

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责任编辑:洛茜

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